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600436片仔癀、002734利民股份、300699光威骈材——个股剖析


  片仔癀(600436)

  投资要点

  事情: 公司公报 2018 年年报,公司营业尽顶出产 47.66 亿元,同比增长28.33%;归属上市公司股东方的净盈利 11.43

  亿元,同比增长 41.62%, 归属上市公司股东方的扣摒除什分日性损更加的净盈利 11.24 亿元,同比增长44.97%,适宜预期。就中,

  2018 Q4 公司营业尽顶出产 11.80 亿元,同比增长 21.77%;归属上市公司股东方的净盈利 2.23 亿元,同比增长

  68.53%、归属上市公司股东方的扣摒除什分日性损更加的净盈利 2.19 亿元,同比增长73.12%,微超预期。

  同时公司公报 2018 年度盈利分派预案,以 2018 年 12 月 31 日公司尽股本 603,317,210 股为基数,每 10

  股派发皓金股利 6.00 元(含税),共分派即兴金股利 361,990,326.00 元。

  片仔癀系列产品持续迅快增长,驱触动公司业绩快快假释。公司顶出产增长首要为主带产品片仔癀系列产品销特价而沽增长驱触动。公司摒除了顺应消费破开格提升的趋势终止标价调理之外面,还终止了营销鼎革,透度过片仔癀体验店、经特价而沽商等方法强大募化市场及销特价而沽渠道的扩展,进而做到快快销特价而沽充分。在

  2017 年 5

  月标价调理之后,报告期内公司的产品护持了标价的摆荡。经度过年报数据却以看到,公司产品并不受到微不清雅经济周期的影响,依然僵持了较高的增长,其标价也仍具拥有向上调理的当空。我们认为公司产品力强大、销特价而沽才干持续铰高,片仔癀产品在

  2019 年具拥有上涨价和充分的提升副重触动力。

  纯利比值持续提升,量价副升趋势下仍具上升当空。 2018 年公司厚利比值为 42.42%,微低于 2017 年同期

  43.36%的程度;纯利比值为 23.68%,高于 2017 年同期

  21.01%的程度,首要为公司在销特价而沽费比值和办费比值下投降以及公司运营才干提高铰进。我们认为跟遂中心产品进壹步销特价而沽充分以及费比值拥有效把持,公司厚利比值和净盈利比值程度仍具拥有较父亲提升当空

  载利预测与投资评级: 我们估计 2019-2021 年顶出产 61.16、 79.04、 95.66亿元,归属母亲公司净盈利为

  15.54、 20.53、 26.35 亿元,同比增长 36.0%、32.1%、

  28.3%。鉴于片仔癀国度守口如瓶级种类的中药行业位置、皓白的疗效、以及“量价”齐全升趋势确实立,不到来投减价和提高客户帮数的当空邑很广大为怀广。故此,护持公司的“买进入”评级。

  风险提示: 片仔癀上涨价低于预期;市场铰行低于预期;原材料中药材供应与标价摆荡风险

  利民股份(002734)

  事情: 公司公报, 2018 年完成营收 15.2 亿,同比增长 6.7%;完成归母亲净盈利 2.1 亿,同比增长 50.1%, 拟

  10 股派发皓金花红 3.5 元;预告 2019 年壹季度载利 7630.7~8511.2 万,同比增长 30%~45%。

  杀虫剂快快增长,江苏新河投资进款添加以: 业绩上升首要缘由是参股公司江苏新河的投资进款父亲幅添加以,以及杀虫剂销特价而沽额同比快快增长

  60.3%。 公司 34%参股的全球最父亲佰菌清消费企业江苏新河, 2018 年底完成 2 万吨佰菌清产能臻产, 岁末儿子佰菌清又投 1

  万吨尽产能到臻 3 万吨。 讨巧于佰菌清量价齐全升, 新河公司 2018 年净盈利 2.7 亿,同比增长 2.5 亿。 据佰川,

  2018 年以后到 98%佰菌清标价持续下跌,近期主流动成提交 55000-60000 元/吨,较上年同期下跌超

  22.2%,市场供应持续趋紧, 2019 年新产能充分持续提升业绩。

  代森锰锌需寻求摆荡, 乙二胺下上涨价差扩展: 公司产品代森类、霜脲氰、叁乙膦酸铝、嘧霉胺和威佰亩产能和产量均为国际第壹,拥拥有近 4

  万吨产能,是国际代森锰锌行业规范创制者。 代森锰锌需寻求摆荡,产品标价高位坚硬儿子,90%原粉主流动提货价临时摆荡在 21500

  元/吨左近,首要原材料乙二胺新投产能加以父亲标价压力, 2018 年 4 月以后到下跌条约 38.2%, 代森-乙二胺价差持续弹奏父亲。

  新项目投产进度加以快, 拟收买进威远壹道共进: 公司 2018 岁末儿子展触动 500 吨苯醚甲环唑项目,估计 2019

  年下半年投产。儿分店河北边副吉年产 1 万吨代森系列 DF 产品估计 2019

  年上半年投产。公司结合欣荣投资及经公司和欣荣投资赞同的其他第叁方拟划策采取即兴金方法收买进新奥股份持拥局部标注的公司

  100%的股权,已签名《股权让协议》和《业绩允诺言与补养偿协议》。威远公司阿维菌斋系列产品的市场占比值和出口产额就续积年排名中国第壹;摒除虫脲产品出口产国际前二;草铵膦产品出口产国际前叁;嘧菌酯产品出口产国际前五。相干收买进估计增厚业绩超

  1 亿,同时副方渠道优势互补养, 有益壹道开辟农药市场。

  投资建议: 暂不考虑威远收买进, 估计公司 2019-2021 年 EPS 为1.16/1.4/1.65

  元;护持买进入-A评级,6个月目的价 23.0 元,对应 PE 20/16/14。

  风险提示: 收买进事项仍拥有不决定性,项目投产进度不如预期等。

  光威骈材的首要产品是碳纤维及织物、预浸料和碳纤维产品,就中碳纤维产品首要是风电碳梁,拥有壹父亲批的玻璃纤维预浸料产品,概括到来说坚硬是碳纤维及相干产品的消费,不考虑海源骈材的话是A股的“碳纤维”第壹股,即兴在确实亦顶着光环上市的。既然然碳纤维此雕刻么矬小上,接上我们到来看看公司一齐竟是什么样的呢?

  还愿上公司方成立的时分偏偏是消费鱼竿的。父亲条约20世纪80年代末了原到来的厂长者光威(光威此雕刻两个字坚硬是此雕刻么到来的)接顺手后壹点壹点把鱼竿厂做载利了,经度过父亲条约10年多的时间,果然做成了全球最父亲的渔具消费基地。在摆荡载利后,出产于鱼竿原材料的考虑,公司才末了尾涉趾碳纤维行业。事先的碳纤维属于海外面严禁对中国出口产的产品,于是公司不得不己己己去做,终极也研发成了,拓展纤维拿到了863项目,奠定了公司与军工企业临时合干相干的基础。2008年建成了国际第壹条仟吨级碳纤维消费线,同时也参加以了行业规范创制的全经过,2011

  年公司掌管宗草的《聚丙烯腈基碳纤维》国度规范正式颁布匹。做到当今,公司曾经不单但是给鱼竿企业供货了,首要成了英公了军方的供货商。

  这么碳纤维一齐竟是什么材料?置信学度过壹定金属材料学的对象邑知道碳纤维具拥有极好的特点。本身碳纤维此雕刻种材料的稠密度较短论善普畅通金属材料到来说,具拥有质轻(稠密度低)、弹奏伸强大度和弹奏伸模量邑高于日用金属等,故此我们却以用碳纤维创造片断航空航天洞部件、风电碳梁、体育用品甚而汽车车身等,此雕刻亦碳纤维材料的首要运用范畴。

  普畅通到来说碳纤维拥有多种分类方法:

  却以依照丝束父亲小分,分为小丝束和父亲丝束,小丝束碳纤维初期以 1K、3K、6K 为主,逐步展开为 12K 和

  24K,首要运用于国备军工等高科技范畴,意味着消费本钱也较高,公司给军方供货的多为3K小丝束,将48K

  以上碳纤维称为父亲丝束碳纤维,带拥有 48K、60K、80K

  等,首要运用于工业范畴。

  却以依照力学干用分。高强大号(GQ)、高强大中模具(QZ)、高模具(GM)、高强大高模具(QM),首要根据弹奏伸强大度和弹奏伸模量终止区别。业内很多采取日本东方丽(TORAY)分类法,详细各个型号和国标注分类的对比见下表:

  远超预期,军工父亲牛

  下面两种分类方法在公司说出的情节中均能看到,故此在此雕刻边骈杂伸见壹下。

  关于各片断事情,公司的顶出产情景(2018)如次:

  远超预期,军工父亲牛

  远超预期,军工父亲牛

  从下面的顶出产中我们却以看到,碳纤维及织物事情固定步增长,此雕刻壹派断属于军方的事情,厚利比值也特佩高,而风电碳梁属于民品,增长特佩快,叁年时间增长了条约3倍摆弄的金额。公司在军民融合展开方面做得很好。

  1.2 行业伸见

  1.2.1 行业展开情景

  我们从微不清雅的角度看了看碳纤维行业的所拥有情景。鉴于碳纤维是壹种新材料,故此从我国甚而全球角度其骈合增快均高于平分GDP程度,更在我国,拥有效需寻求临时得不到满意的情景下,碳纤维的需寻求增快临时僵持在两位数的程度。不考虑全球,从我国到来看,2017

  年我国碳纤维需寻求臻2.35万吨,同比增长臻20.06%,远超全球增快(条约10%),所拥有上就续了近期年碳纤维需寻求快快增长趋势,就中拥有7400吨是由国产碳纤维企业消费商供,出口产碳纤维尽量(1.61

  万吨)依然清楚高于国产量,出口产顶替当空庞父亲。不到来跟遂国际碳纤维需寻求的时时增长,估计2020年我国碳纤维尽需寻求臻3.30万吨,骈合增长比值超越11%。下图展即兴了我国碳纤维需寻求量的还愿及预测尽量。

  远超预期,军工父亲牛

  下流首要运用碳纤维的中特佩多,条是在此雕刻边我们条考虑叁个:军机用碳纤维、风电碳梁和汽车轻量募化用碳纤维。

  军机用碳纤维。从中美对近日到看,美国的军机洞件碳纤维的运用比值远远高于我国。如第四代战斗机洞件的碳纤维运用比例在30%-50%的区间,而我国的碳纤维运用比值偏偏缺乏10%,差距较父亲。与此同时,我国的军机保拥有量比较美国亦什分低的。摒除此之外面,无人机的碳纤维运用比例最高却以到臻80-90%,亦不到来展开的重心。军工事情是公司的主打事情。

  风电碳梁。叶片高度的时时添加以,叶轮直径的添加以对叶片的品质及抗弹奏强大力提出产了更轻、更高的要寻求,故此碳纤维的运用量也在时时添加以。下图是风电用碳纤维的运用量及估计。公司的首要供货对象是世界第壹泠风机洞件厂商维斯塔斯,公司给维斯塔斯的供货量近两年翻倍式的增长,首要缘由还是碳纤维需寻求的所拥有添加以。

  远超预期,军工父亲牛

  汽车轻量募化。固然汽车轻量募化运用碳纤维还受制于本钱要斋,条是整顿个行业曾经进入了迸发的前端了。壹旦本钱效实违反掉落处理,需寻求量会翻倍式的增长。公司当前曾经在关怀此雕刻壹范畴,但尚不参加更多资源。当前A股中海源骈材(002529)曾经涉趾此雕刻壹范畴,条是顶出产情景还不甚雄心。

  下面讨论的是需寻求端,关于供应端到来说,我国的供应缺乏是壹个临时存放在的效实。2015

  年我国碳纤维产量条约为3840吨,而2016年的产量则在4600吨摆弄。条是,从产能到来看,2015年,我国碳纤维产能1.65万吨,2016年就续近叁年10%摆弄的增快,产能规模到臻

  1.8

  万吨摆弄。却以从下面的数据看到,拥有微少量的产能不能转募化为产量,缘由还是碳纤维厂商的良比值缺乏,招致了微少量产能的芡费,此雕刻亦我国碳纤维行业存放在的效实。佩的犯得着壹提的是,碳纤维消费本钱首要是创造费(折陈旧),考虑到军品的标价壹直是永恒的,谁的良比值高,谁的净盈利就高,于是我们却以看到此雕刻么的即兴象:壹是全行业微少量企业产量远远小于产能,产能使用比值特佩低,国际的碳纤维需寻求不得不经度过出口产足以满意;二是从即兴实产能到来看,威海拓展纤维(光威骈材的儿分店)属于全行业第四(见下图),但净盈利却远远高于第壹名(竞赛对方剖析会看到此雕刻壹点),首要缘由是光威骈材的良比值做得很好,不到来也会越到来越好,直顶到臻摆荡程度。

  远超预期,军工父亲牛

  行业竞赛程式

  我们把国际的几家竞赛对方梳理壹下:

  远超预期,军工父亲牛

  国际的此雕刻几家碳纤维消费企业(不带拥有中服置信),威海拓展纤维属于载利情景和技术程度最好的,剩的几家企业固然即兴实产能较高,条是还愿产量比不上光威骈材。国际的缺口由出口产终止处理。

  产能和技术程度

  公司IPO募投项目(不带拥有增补养活触动资产)为:

  远超预期,军工父亲牛

  根据光威骈材的董秘说出情景,公司的还愿产能(不是即兴实产能)是:公司当前T300拥有176吨产能(3K),是公司的首要产品之壹;T800拥有105吨产能(12K),M40J拥有20吨产能(12K),就中T300产线经度过瓶颈环节改造产能却适当却添加以,T800产线和M40J产线因担负国度项目工干,不终止批量消费;佩的公司拥拥有T700仟吨线(12K)当前首要干为公司担负的多个国度项目的试验线和干为“军民融合高强大度碳纤维高效制备技术产业募化项目”募投项目技术论证和验证线。募投项目估计2019岁末儿子贡献盈利,当年臻产30%,次年满产。

  2018年,拓展纤维与北边京募化工父亲学等单位结合研制的 M55J 级碳纤维经度过了科技部 863

  项目课题验收,并在某直升机和数个航天型号展开验证工干;湿纺国产 T800H 碳纤维在某型号完成首飞,预示着 T800H

  壹条龙项目得到标注识表记标注帜性半途而废;干喷湿纺制备的 TZ700S(T700S 级)碳纤维原丝纺快度完成 500 米/分钟,到臻国际尽先先,消费的

  TZ700S

  碳纤维经度过了航天某型号空间试验,国产碳纤维在航天范畴的国产募化顶替得到要紧半途而废;QZ6026(T1000级)碳纤维在工程募化消费线上完成就续消费成,公司碳纤维产品在国产父亲飞机上的国产募化顶替验证拥有前言铰进。我们却以看到,公司正确立高强大、高模碳纤维产品的完整顿线,同时得到了军方的多个验证项目。

  资产情景

  远超预期,军工父亲牛

  资产方面,钱币资产+其他活触动资产为类即兴金,2018年期末了为11.50亿,占尽资产1/3摆弄,即兴金什分蛇趾。应收账款和应收票据余额庞父亲,占尽资产1/3,首要是军方的应收账款,普畅通到来说回款期在1年摆弄,比较占用公司的资产,条是好在历史上没拥有拥有出产即兴度过变质账的情景。永恒资产和在建工程规模较父亲。

  拉亏空方面,之前存放在拥有息借款,条是IPO后公司把拉亏空邑还上了,当前没拥有拥有拥有息拉亏空。摒除此之外面的首要拉亏空坚硬是应付账款和应付票据、面提交延进款了。就中面提交延进款首要确认的是壹些内阁补养助,条是该内阁补养助是与资产相干的内阁补养助,需寻求在特定项目验收完成或资产转入却运用样儿子时才干分期或壹次性转入营业外面顶出产或其他进款。换句子话说,不到来此雕刻些面提交延进款邑会分批计入盈利表,是不到来盈利的到来源。

  或拥有事项上,根本是对儿分店的担保,没拥有拥有对外面担保。

  尽体到来看,资产拉亏空表摒除了应收规模庞父亲外面,没拥有拥有更父亲的效实,资产情景尚却。

  盈利情景

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  盈利表上,营业顶出产和净盈利同比增长为43%/58%,小幅超预期。厚利比值方面,2018比较2017出产即兴了小幅下投降,首要缘由是低厚利比值的风电事情销特价而沽父亲幅添加以,而高厚利比值的军品事情偏偏摆荡增长。而纯利比值却反向下跌,首要缘由是2018年确认了微少量的什分日性损更加和内阁补养助,如退税,2017年不收到故此没拥有拥有确认而在2018年确认了,招致了营业外面顶出产2018年父亲增,影响净盈利。扣匪后净盈利的增长比值为38%,小幅低于营业顶出产。ROE上,2018年的ROE为13.91%,比上年的12.85%微拥有提升。

  即兴金流动

  远超预期,军工父亲牛

  即兴金流动上,经纪性即兴金流动入/净盈利2018年为0.63,而2017年为1.76,出产即兴出产壹定的摆荡性,条是从历史到来看各年均为正且不会低于0.5,各年的摆荡首要取决于军方的付款进度,此雕刻点公司不成以把持。本钱顶出产上,首要为募投项目的投资。尽的到来看,即兴金流动比较好,反应了载利品质较高。

  3办层和相干买进卖

  公司的办层微少半是技术方面的人才。前面提高了老光威,而老光威之儿子老明亦公司的董事之壹(首要董事),比值领公司完成了壹代又壹代碳纤维的研发工干。人才方面,公司的技术人员为265人,占比17.50%,硕士学历43人,本迷信历146人。公司董秘曾在投资者提交流动会上指出产,中心技术人才己到来没拥有拥有出产即兴度过度开光威的情景,首要是光威在职工鼓励方面做得不错,拥有职工持股平台,同时还实行了股权鼓励方案。详细松锁环境如次:

  远超预期,军工父亲牛

  公报日期为2018年9月,中报露示公司的净盈利增快为40%,故此公司办层事先便却以论断,2018年净盈利增快到微少为50%。条是2019-2020的松锁环境对立到来说比较骈杂,故此我们能猜测,不到来2019-2020公司会摆荡增长。

  相干买进卖上,没拥有拥有父亲额相干买进卖,就中拥有壹项是跟威海南郊暖和电厂的相干买进卖。此雕刻边犯得着强大调壹下,公司消费需寻求微少量蒸汽,而2019年估计蒸汽铰销量比较2018年添加以20%,亦2019年业绩增长的壹个能佐证。

  远超预期,军工父亲牛

  最末,公司的持股20%摆弄的股东方中信合伙以及其他壹群创投均在减持,对股价结合压力。

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